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半年回顧：地條鋼出清已兌現，去產能進度超預期。截止2017年前五個月，已壓減粗鋼產能4239萬噸，完成年度目標任務84.8%，較大出市場預期。去產能進度超預期我們認為主要原因在于：一是部分產能為中頻爐產能，二是部分產能為2016年已經去除產能，但未統計入2016年指標。這集中反映出的是當前鋼鐵企業盈利處于歷史高點，政府去產能動力或有所減弱。根據發改委、工信部數據，上半年我國共取締、關停“地條鋼”生產企業600多家，涉及產能約1.2億噸。 根據我們不完全統計，目前已公示出地條鋼取締情況包括廣東、云南、重慶等20個省市，合計涉及地條鋼及中頻爐企業共502家以上，推算全國地條鋼實際總產能或達2億噸。基于行業用電量、廢鋼價格、粗鋼產量等數據，我們判斷4月份后地條鋼產能真正開始逐步退出，6月底基本出清。因為地條鋼清除及去產能，上半年整個行業盈利總額大幅回升，上市鋼鐵企業利潤普遍同比大漲，民企利潤亦相當可觀。 半年展望：長材盈利或持續，板材需求超預期。地條鋼清除之后，造成的供應缺口，主要補充來源為長流程高爐復產投產、短流程電爐復產投產。其中，市場預估產量增量最大源頭來自于電爐投產。但我們認為電爐復產投產無法完全彌補地條鋼出清造成的供應真空，大部分仍將由合規產能增加產量來填充，這一方面提升合規長材企業產能利用率，另一方面供應偏緊下長材價格有望持續維持高位。因此我們判斷長材企業盈利仍可能在地條鋼出清之后延續高位。而下半年需求并未如預期中悲觀：房地產投資下滑或低于預期，基建投資不太可能加速下滑，制造業投資增速或超預期。制造業投資增速可能持續反彈，動力來自于工業企業資產負債表的修復。同時可以看到，中游制造業資產負債率以及企業融資成本當前處于相對較低水平，因此可以判斷中游制造業固定資產投資持續擴張動力相對比較強。在這樣的背景下，下半年板材端的需求有可能相比長材要更好，板材需求或超預期。 投資建議：優于大勢，板材優于長材，把握龍頭、效率、改革三主線。下半年長板材子板塊走勢可能出現分化，板材需求可能超預期，重點推薦南鋼股份、鞍鋼股份。此外，在當前總體需求低迷下，需求導致的區域性差異也可能凸顯，推薦關注新疆板塊受益標的八一鋼鐵。 下半年乃至長期，我們認為有三條主線可以長期把握，一是龍頭股，二是效率股、三是改革股，標的包括寶鋼股份、方大特鋼；而行業兼并重組及國企改革已被工信部國資委等數次提及，下半年預期將加快進展，改革股首推撫順特鋼，其控股股東東北特鋼破產重整落地在即，后期將在財務費用及管理費用上有較大提升空間。 風險因素：宏觀經濟回暖乏力，制造業投資持續下行。□.唐.凱./.楊.坤.河 .東.北.證.券.股.份.有.限.公.司
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